難題固然存在，好在有問題就會有解法。

中央不斷出臺利好資本市場的政策，蛇年伊始證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，從政策大環(huán)境上為大家解難。

"產(chǎn)業(yè)+基金"模式，成為招商圈破局的關(guān)鍵。

可落實到執(zhí)行層面，會遇到以下問題：

政府引導(dǎo)基金交給誰管？錢投出去如何保障產(chǎn)業(yè)落地？

01三個關(guān)鍵角色 各司其職

理論過于枯燥，我們簡單看個例子。

某地政府掏出20億成立產(chǎn)業(yè)基金，三個月后卻發(fā)現(xiàn)：

基金公司推來的項目全是"財務(wù)投資型"；擬引進企業(yè)與本地產(chǎn)業(yè)規(guī)劃嚴重錯配；專家評審會淪為"走過場"簽字會。

這不是個例，問題的癥結(jié)在哪里？

其實，我們需要理清三個關(guān)鍵角色，問題即可迎刃而解。

產(chǎn)業(yè)基金主體"三權(quán)分立"：既不能當(dāng)甩手掌柜，更不能越俎代庖。

其一，擁有決策權(quán)的政府機構(gòu)，握緊的"方向盤"。

政府精準掌握著三個條件，一是產(chǎn)業(yè)方向，需明確“三清單”，即鼓勵類、限制類、禁止類；

二是關(guān)鍵指標得明確，引入的關(guān)鍵企業(yè)研發(fā)投入占比、帶動就業(yè)人數(shù)等條件有一個大致范疇。

此處值得重點說明，不要規(guī)定“死”，而是清楚下限在哪里，以不限制其他主體的主動權(quán)為目的扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

同時，也符合國辦1號文中強調(diào)的“不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金”。

三是特殊事項否決權(quán)，涉及到重大風(fēng)險或偏離主業(yè)的“一票否決”權(quán)。

其二，擁有運營權(quán)的專業(yè)GP，考驗的是“駕駛技術(shù)”。

作為政府投資資金的管理者，專業(yè)GP必須具備“雙基因”，即產(chǎn)業(yè)深耕經(jīng)驗及資本運作能力，兩者缺一不可。

GP與政府的合作模式通常是基于委托管理協(xié)議。

政府通過招標等方式選擇具有專業(yè)能力和良好信譽的GP，將產(chǎn)業(yè)基金委托給其管理。

那么，考驗GP的“雙基因”能力成為關(guān)鍵。

一則觀成績，此前是否有成熟的資本運作經(jīng)驗。

例如，此前是否參與過上市公司及其產(chǎn)業(yè)基金運營，又或是是否為上市公司開展過類定增、定增業(yè)務(wù)......FA業(yè)務(wù)也可看出專業(yè)水平。

二則考一考“產(chǎn)業(yè)屬性”，此前運作的成功項目是否與當(dāng)?shù)啬繕水a(chǎn)業(yè)相吻合。

換句話說，是否有相關(guān)產(chǎn)業(yè)行業(yè)積累與沉淀。

這些要求說簡單也不簡單，因為行業(yè)積累與沉淀，并非一蹴而就。

以凱德賽恩為例，他所聚焦的兩大產(chǎn)業(yè)分別是智能制造、數(shù)字經(jīng)濟，擁有智能制造領(lǐng)域的科學(xué)投資邏輯，即把握技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級、能源變革、自主可控的主線，并據(jù)此擁有豐富的投資成功經(jīng)驗。

通俗一點解釋，他的核心成員在過往投資業(yè)務(wù)全流程管理中，在智能制造產(chǎn)業(yè)項目退出機制上擁有核心競爭。

凱德賽恩的團隊成員擁有十余年招商行業(yè)沉淀，聚焦出資方一站式體系化打造產(chǎn)業(yè)集群模式。

他能夠從區(qū)域產(chǎn)業(yè)定位規(guī)劃出發(fā)，通過對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)龍頭建聯(lián)等方式，進行精準產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入投資，投后賦能能力強，且具備成熟的增值退出機制。

其三，第三方（產(chǎn)業(yè)專家委會等）擁有監(jiān)督權(quán)。

不少地方政府會組建產(chǎn)業(yè)專家委員會，來保障產(chǎn)業(yè)落地的專業(yè)性，增加第三方機構(gòu)來考量產(chǎn)業(yè)目標精準性，同時也能幫助GP日常輔助決策。

目前已有不少地區(qū)建立了明確的專家委員會制度，例如上海市市級政府出資產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金成立獨立的引導(dǎo)基金專家評審委員會，對引導(dǎo)基金擬投資方案進行獨立評審；

湖北高投引導(dǎo)基金設(shè)立引導(dǎo)基金專家咨詢委員會，為引導(dǎo)基金的發(fā)展與規(guī)劃提供理論指導(dǎo)，為日常管理提供咨詢建議與參考，為行業(yè)研究提供智力支持；為設(shè)立、參股子基金中的重大事項提供專家咨詢意見等。

02落地的三重保障

在談及落地保障之前，我們先看一看“優(yōu)等生”廣東的做法。

廣東近兩年在發(fā)展產(chǎn)業(yè)上重磅舉措頻出，非常重視資本市場的力量。

2025年1月21日，廣東省人民政府公布《關(guān)于高質(zhì)量發(fā)展資本市場助力廣東現(xiàn)代化建設(shè)的若干措施》，這是近年來廣東首份聚焦資本市場發(fā)展的省級文件。

建立健全政府引導(dǎo)基金差異化和風(fēng)險容忍的績效考核、監(jiān)督檢查和盡職免責(zé)制度，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按照整個基金生命周期進行考核。

將吸引創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金等投資基金投資本地項目納入招商引資工作績效評價。

換句話說，優(yōu)等生的答案告訴我們，基金招商模式并非終結(jié)，而是將重心由招引外部項目轉(zhuǎn)向培育當(dāng)?shù)貎?nèi)生產(chǎn)業(yè)。

言歸正傳，解決基金招商后顧之憂，可專心應(yīng)對如何保障產(chǎn)業(yè)落地。

其一，投資策略與投資協(xié)議。

精準投資策略是保障產(chǎn)業(yè)落地的基石，為產(chǎn)業(yè)基金的投資方向提供明確指引。

在實際操作中，需緊密圍繞產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和市場需求展開。

具體可拓展閱讀《64萬億城投債化債迫在眉睫，地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展還得從問題著手》

市場需求則圍繞的是企業(yè)生命周期尋找產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)切入點。

具體而言，即死亡谷時期、成長型公司時期以及上市公司時期，對應(yīng)著天使投資，風(fēng)險投資、兼并及收購、戰(zhàn)略投資，兼并及收購、增發(fā)股份。

關(guān)于企業(yè)項目估值的計算方法，已在《國辦1號文之下，淺析2025招商“產(chǎn)業(yè)+基金”底層邏輯》中介紹此處不贅述。

我們著重關(guān)注投資協(xié)議部分，常用的約束手段是以對賭協(xié)議完成的。

涉及內(nèi)容包括但不限于針對用地、稅收、產(chǎn)業(yè)完善進度等，具體指標可根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)基底進行詳細規(guī)劃與約定。

例如上海引入特斯拉也采取了對賭協(xié)議的形式，當(dāng)時上海給出土地和貸款兩大扶持政策。

相應(yīng)地約定5年內(nèi)，特斯拉在上海的投資不能低于140.8億人民幣，2023年底開始，每年必須交稅不能低于22.3億，如果交稅低于對賭值，將無條件收回土地。

其二，資源配套“組合拳”。

建立跨周期的資源和政策支持體系，咱們還是看看培育出杭州六小龍的城市是如何做的。

明確一點，只靠資本是很難把產(chǎn)業(yè)“整活”。

從2005年開始，杭州就率先出臺動漫游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，直至2022年底，相關(guān)政策已經(jīng)迭代到第六輪。

“有形之手”引路指導(dǎo)，“無形之手”充分施展，杭州形成完善的游戲全產(chǎn)業(yè)鏈，動漫游戲企業(yè)超270家，集聚2萬余名相關(guān)人才。

2024年浙江全省檢察機關(guān)開展監(jiān)督273件，幫助269家企業(yè)解除超權(quán)限、超范圍、超時限等“查扣凍”資金1億余元。

杭州組建科創(chuàng)基金聚焦“投早投小投科創(chuàng)”、創(chuàng)新基金聚焦“投強投大投產(chǎn)業(yè)”。

目前兩大千億基金批復(fù)總規(guī)模已超1850億元，撬動社會資本約1350億元，累計投資金額725億元，宇樹科技、強腦科技等都從中受益。

一言以蔽之，從全產(chǎn)業(yè)鏈積累開始，到企業(yè)全生命周期的資本扶持，再到良好的營商環(huán)境，一套組合拳下來，投的出、留得住、能增值！

其三，產(chǎn)業(yè)生態(tài)“反哺機制”。

引入的被投企業(yè)通常是有一條供應(yīng)鏈體系的。

那么，可盡可能的鼓勵被投企業(yè)在本地采購，以此來聚集上下游產(chǎn)業(yè)鏈亦或是充分挖掘本地資源，形成區(qū)域內(nèi)的“內(nèi)循環(huán)”。

定期開展產(chǎn)業(yè)鏈對接會，依托引入的鏈主企業(yè)作背書，完善產(chǎn)業(yè)鏈基底，同時，扶持延鏈企業(yè)壯大。

人才是產(chǎn)業(yè)之基，從杭州六小龍案例之中吸取經(jīng)驗，產(chǎn)學(xué)研生態(tài)圈的建立是必不可少的。

當(dāng)?shù)氐母咝C構(gòu)、科研機構(gòu)與成熟鏈主企業(yè)、研發(fā)型企業(yè)建立長期的合作機制，既可幫企業(yè)建立人才通道，又可突破高端人才不足的困境，還可解決就業(yè)問題，可謂一舉多得。

寫在最后同樣搞資本招商，為什么A市能培育出百億級產(chǎn)業(yè)集群，B市卻陷入資本空轉(zhuǎn)？

選對GP（基金管理人）才是破局起點。

同時具備實體產(chǎn)業(yè)基因+資本運作基因的"兩棲"團隊，才是政府引導(dǎo)基金的理想GP。