隨著春節(jié)鐘聲越來越近，2025年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路線也逐漸清晰。

開年以來，國家政策不斷！保持增長(zhǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，成為今年的主線。

其中，政府投資帶動(dòng)成為關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)。尤其是，國家對(duì)央國企基金管理提出更高期望。

先是出臺(tái)《全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引》，接著是國辦1號(hào)文。

再往前看，去年12月國資委、國家發(fā)革委兩部門聯(lián)合發(fā)文，支持央企帶頭設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。

多項(xiàng)政策之下，也對(duì)基金招商提出了新要求。地方該如何重新理解這一概念，又該如何調(diào)整發(fā)展路徑？

01 國家出手 支持央企發(fā)力創(chuàng)投

近一年來，“創(chuàng)業(yè)投資”一詞，頻繁出現(xiàn)在高層會(huì)議文件中。

最近的一次，就是國務(wù)院辦公廳印發(fā)的1號(hào)文件《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱：國辦1號(hào)文）發(fā)布，圍繞政府投資基金發(fā)展作出頂層設(shè)計(jì)。

核心觀點(diǎn)：構(gòu)建科學(xué)高效的政府投資基金管理體系，厘清政府與市場(chǎng)邊界。關(guān)鍵詞：耐心資本。

去年12月初，國務(wù)院國資委、國家發(fā)革委(以下簡(jiǎn)稱“兩部門”)聯(lián)合發(fā)文，支持央企帶頭設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)是“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”。

其中，政策對(duì)央企、國資企業(yè)給出了明確要求；

一是支持圍繞主責(zé)主業(yè)，聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵技術(shù)，設(shè)立與科技成果轉(zhuǎn)化及科技創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)相匹配的創(chuàng)業(yè)投資基金；

二是鼓勵(lì)符合條件的國有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)，積極發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資母基金。

通常情況下，央國企應(yīng)該在關(guān)乎國家安全、經(jīng)濟(jì)命脈或具有特殊外部性影響的領(lǐng)域。如今國家鼓勵(lì)下場(chǎng)，發(fā)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的創(chuàng)投領(lǐng)域，背后有何考量？

這得從產(chǎn)業(yè)環(huán)境說起。如今前沿產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入“無人區(qū)”，那種小規(guī)模、散亂、無序的投機(jī)資本，已難以適應(yīng)不確定的環(huán)境。創(chuàng)投資金要有足夠大的規(guī)模來抵御風(fēng)險(xiǎn)，也需具備足夠的理性來面對(duì)可能的虧損。

越是關(guān)鍵時(shí)刻，越需要國家隊(duì)發(fā)揮引領(lǐng)作用。相比于民間資本，國資在創(chuàng)投領(lǐng)域有三大優(yōu)勢(shì)：

? 憑借強(qiáng)大的資金基礎(chǔ)和良好的盈利能力，更容易成為長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資者；

? 借助政府的信用背書，在募資時(shí)更具吸引力，能吸引更多如保險(xiǎn)資金、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金；

? 在產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，可利用自身的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，為所投資企業(yè)提供實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景、客戶資源以及產(chǎn)品改進(jìn)機(jī)會(huì)，助力企業(yè)成長(zhǎng)。

作為頂級(jí)的國有資本，央企在這方面優(yōu)勢(shì)更加明顯。因此，支持央企參與創(chuàng)投，自然也在情理之中。

事實(shí)上，有不少央企早已積極投身于創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

據(jù)國資委發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年12月，已有81家央企設(shè)立創(chuàng)投基金，累計(jì)出資237筆，投向113只基金，總投資規(guī)模高達(dá)3826億元。

與此同時(shí)，地方政府也在發(fā)力。

清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年上半年，各地累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2126只，總目標(biāo)規(guī)模12.82萬億元，涉及新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

02 實(shí)施前提 幾大注意事項(xiàng)

政府引導(dǎo)基金主要分為母基金、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、專項(xiàng)基金等幾種類型，也有日漸盛行的“S”基金，這些是推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵工具。

結(jié)合兩部門聯(lián)合發(fā)布的新政策和國辦1號(hào)文，在落地執(zhí)行之前，要注意以下幾點(diǎn)：

首先，明確基金定位，合理延長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)周期。

應(yīng)聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)力量難以觸及的薄弱環(huán)節(jié)，通過吸引帶動(dòng)更多社會(huì)資本，培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；發(fā)揮基金作為長(zhǎng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用。

尤其是耐心資本，國辦1號(hào)文給出了具體建議：

引導(dǎo)全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本投入；特別是需要長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的領(lǐng)域，可通過連續(xù)投資策略確保項(xiàng)目推進(jìn)。

以往創(chuàng)投基金的存續(xù)期限，通常在5-10年之間。但在前沿技術(shù)領(lǐng)域，特別是硬科技企業(yè)發(fā)展周期往往更長(zhǎng)，從創(chuàng)立到成熟平均需要14年左右。

針對(duì)這個(gè)問題，新政策專門為央企創(chuàng)投大開綠燈，允許運(yùn)營(yíng)期限最長(zhǎng)可達(dá)15年，給企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)留足時(shí)間。

其次，建立健全容錯(cuò)機(jī)制。

盡管過去僅對(duì)“違反規(guī)定，未履行或未正確履行職責(zé)”行為造成的損失進(jìn)行追責(zé)，但部分國資機(jī)構(gòu)對(duì)投資失敗，仍存在畏懼心態(tài)。

新政策強(qiáng)調(diào)，央企創(chuàng)投應(yīng)合理容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)投資策略，設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。特別是重點(diǎn)投資種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目的基金，可設(shè)定更高的容錯(cuò)率。

同時(shí)，提倡更加關(guān)注基金投資組合，而非單一項(xiàng)目角度進(jìn)行評(píng)估，更看重基金的功能性作用。

只要相關(guān)人員行為合規(guī)、勤勉盡責(zé)且無私利謀取，即使投資失敗，也可免于問責(zé)。

國辦1號(hào)文同樣鼓勵(lì)建立健全容錯(cuò)機(jī)制，如優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系等，旨在為基金及其管理機(jī)構(gòu)“松綁”，解決不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題。

再者，重新理解基金招商，解決邊界不清問題。

近年來，招商引資成為政府投資基金發(fā)展的主要目標(biāo)。在此過程中，政府與市場(chǎng)的邊界逐漸模糊。國資面臨“既要又要”的難題——有政策上的目標(biāo)約束，也有市場(chǎng)收益的要求。

為加快建設(shè)全國統(tǒng)一市場(chǎng)，國辦1號(hào)文強(qiáng)調(diào)，政府投資基金的設(shè)立不應(yīng)以招商引資為目的。

換句話說，基金的初衷并非招商引資，而是做大做強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

因此，要解決政府與市場(chǎng)邊界不清的問題。

要知道，政府投資基金的作用在于“引導(dǎo)”，而非“主導(dǎo)”，應(yīng)保持投資基金機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，不能替代他們主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新，而是給予鼓勵(lì)和支持。

03 如何執(zhí)行 產(chǎn)業(yè)發(fā)展落到實(shí)處

出臺(tái)政策只是第一步，更關(guān)鍵的是接下來的執(zhí)行環(huán)節(jié)。對(duì)于地方政府基金和國資而言，具體應(yīng)該怎么做呢？

其一，研判市場(chǎng)進(jìn)入的可行性。

通過行業(yè)調(diào)研與分析，了解市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)潛力、國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)以及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比等，判斷市場(chǎng)是否值得進(jìn)入、門檻高不高等。

同時(shí)，通過技術(shù)轉(zhuǎn)化潛力、先進(jìn)性、可替代性、綠色低碳程度等維度，判斷技術(shù)可行性；并通過研發(fā)生產(chǎn)周期、投資回報(bào)周期等，評(píng)估財(cái)務(wù)可行性。以此作為決策依據(jù)，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

具體來講，就是對(duì)目標(biāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及空間分析，繪制出切實(shí)可行的行動(dòng)路線圖；結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)布局策略及資源實(shí)力，篩選符合條件的合作企業(yè)。

其二，評(píng)估企業(yè)資源和能力匹配度，分級(jí)管理。

深入研究與其業(yè)務(wù)相契合的細(xì)分賽道發(fā)展現(xiàn)狀及前景，結(jié)合自身資源和能力，剖析行業(yè)機(jī)會(huì)，并對(duì)各細(xì)分業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)致的篩選，做出最終選擇。

鑒于政府和國資過去涉及的產(chǎn)業(yè)范圍有限，缺乏足夠的專業(yè)信息，難以判斷和選擇最具潛力的技術(shù)與模式。在這種情況下，可考慮與專業(yè)的基金管理人合作，借助外力來增強(qiáng)決策能力。

不同類型的基金，或是不同層級(jí)政府的基金，也應(yīng)進(jìn)行分類管理。

比如，對(duì)于產(chǎn)業(yè)類基金，可通過建立項(xiàng)目庫、把控重大項(xiàng)目等加強(qiáng)投向指導(dǎo)，避免干預(yù)項(xiàng)目投資決策；

創(chuàng)投類基金需明確投資方向，通過信息披露、績(jī)效評(píng)價(jià)等手段，加強(qiáng)監(jiān)督和引導(dǎo)。

對(duì)于省級(jí)政府而言，可因地制宜發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，制定重點(diǎn)投資領(lǐng)域清單，明確對(duì)下級(jí)政府設(shè)立基金的審批或備案要求，防止重復(fù)投資和無序競(jìng)爭(zhēng)。

而縣級(jí)政府要嚴(yán)格控制新設(shè)基金，財(cái)力較好、具備資源稟賦的縣區(qū)，如需發(fā)起設(shè)立基金，應(yīng)提級(jí)報(bào)上級(jí)政府審批。

其三，提升市場(chǎng)化運(yùn)作水平，完善退出機(jī)制。

目前，不少基金面臨著不能退、不愿退和不敢退問題。

針對(duì)這些問題，通過科學(xué)的基金設(shè)立、募資、運(yùn)行、退出機(jī)制，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金、并購基金等，完善多層次資本市場(chǎng)體系，有序引導(dǎo)社會(huì)資本流向國家重點(diǎn)戰(zhàn)略和薄弱環(huán)節(jié)。

要充分尊重市場(chǎng)規(guī)律，避免不必要的干預(yù)；還應(yīng)拓寬基金退出渠道，探索簡(jiǎn)化項(xiàng)目退出流程，以促進(jìn)投資良性循環(huán)。

同時(shí)，可以出臺(tái)或更新管理制度，比如盡職免責(zé)、容錯(cuò)容虧等。

比如，沈陽在天使基金管理方面設(shè)定了50%的容虧比例，為子基金提供良好的發(fā)展環(huán)境，同時(shí)利用市場(chǎng)化手段，來分散和降低天使投資風(fēng)險(xiǎn)。

再比如，洪山資本在湖北試點(diǎn)推行先投后補(bǔ)資金池模式。在這一模式下，政府率先注入資金，若項(xiàng)目未能如愿成功，該資金可轉(zhuǎn)為科技獎(jiǎng)勵(lì)資金進(jìn)行核銷。

按照“政府先行投資、虧損可核銷、盈利時(shí)政府先退出”的原則，把容錯(cuò)、容虧落到實(shí)處。

需要注意的是，部門之間如何達(dá)成共識(shí)、是否需要審計(jì)參與，基于這些維度制定可操作的細(xì)則，是制度落地的關(guān)鍵。

寫在最后：

隨著央國企創(chuàng)投的嶄露頭角，我們來到了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在這場(chǎng)時(shí)代的洪流中，地方政府和國資想要最大限度規(guī)避創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)，既需高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略布局，也離不開專業(yè)智庫的支持。畢竟，專業(yè)的管理人跨地區(qū)管理基金也是未來發(fā)展趨勢(shì)。

唯有將兩者結(jié)合，才能在復(fù)雜的外部環(huán)境中，從容應(yīng)對(duì)各類挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)從大到強(qiáng)的跨越，肩負(fù)起推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。