當(dāng)下，資本招商蔚然成風(fēng)，各級(jí)政府競(jìng)相成立政府引導(dǎo)基金，撬動(dòng)社會(huì)資本來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

截至2024年上半年，我國(guó)累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2126只，總目標(biāo)規(guī)模12.82萬億元。

可以說，每個(gè)地方地級(jí)市幾乎都設(shè)立政府投資引導(dǎo)基金，數(shù)量眾多，但同質(zhì)化嚴(yán)重。

1月7日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），提出7方面25條措施，涵蓋了政府引導(dǎo)基金的方方面面。

其中，不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金，意味著基金招商“野蠻生長(zhǎng)”時(shí)代即將過去。

換句話說，政府引導(dǎo)基金，2025年正進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，即將迎來新業(yè)態(tài)，對(duì)基金精細(xì)化管理、運(yùn)營(yíng)效率提升做出更高要求。

前陣子，有幸聽取了來自凱德賽恩從業(yè)十五年的投資經(jīng)理的分享。

在此想要結(jié)合一下投資人觀點(diǎn)來淺析《指導(dǎo)意見》下，2025年地方怎么做好產(chǎn)業(yè)+基金。

01終止亂象 分級(jí)明確任務(wù)

首先，我們招商人和投資人都關(guān)注到一條核心信息--不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金。

這條信息是否意味著基金招商時(shí)代的終結(jié)？答案是否定的。

這條其實(shí)要結(jié)合“防止重復(fù)投資和無序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)基金整合優(yōu)化”來看。

近些年，通過設(shè)立政府投資基金的方式，以投資代招商、子基金GP成“編外招商辦”成為某些地方政府撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的方式。

這也帶來了惡意競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩等資源浪費(fèi)的亂象。

為了遏制亂象，就必須明確政府“引導(dǎo)者”身份，層層明確引導(dǎo)任務(wù)。

我們看到了三個(gè)層級(jí)的責(zé)任劃分。

第一層，國(guó)家級(jí)基金需要在重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)立卡點(diǎn)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)發(fā)展短板。

具體點(diǎn)，圍繞建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

第二層，省級(jí)基金，需要掌控全省全局，明確發(fā)展投資領(lǐng)域清單。

具體而言，結(jié)合本地區(qū)財(cái)力、產(chǎn)業(yè)資源、債務(wù)情況等，制定本省政府投資基金的基金設(shè)立規(guī)劃和重點(diǎn)投資領(lǐng)域清單，以便指導(dǎo)和審批下級(jí)政府設(shè)立基金的具體行為。

第三層，對(duì)區(qū)縣級(jí)政府而言，設(shè)立政府投資基金從原有的并無特別限制，改為了“嚴(yán)格控制新設(shè)基金”。

僅允許“財(cái)力較好、具備資源稟賦的區(qū)縣”設(shè)立，但要報(bào)上級(jí)政府進(jìn)行審批。

而財(cái)力欠缺的區(qū)縣政府則應(yīng)考慮激流勇退，找準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)定位，放棄對(duì)高大上項(xiàng)目的幻想，扎實(shí)做好當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

簡(jiǎn)單來說，就是從“各村各戶自己種地”變成“全省統(tǒng)一規(guī)劃種糧”，集中資源種出高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的大米，而不是為了爭(zhēng)搶幾顆小土豆內(nèi)卷。

02產(chǎn)業(yè)基金切入點(diǎn)要準(zhǔn)

近幾年，政府引導(dǎo)基金持續(xù)發(fā)展，規(guī)模屢創(chuàng)新高，返投、基金招商、各類審計(jì)，使得VC/PE機(jī)構(gòu)及整個(gè)創(chuàng)投生態(tài)都處在高壓挑戰(zhàn)之中。

《指導(dǎo)意見》出臺(tái)，在一定程度上，是利好社會(huì)資本的。

規(guī)避以招商引資為目的的基金，另一面是要求地方以“政府資金+產(chǎn)業(yè)特色”來撬動(dòng)社會(huì)資本。

簡(jiǎn)單概括一下，2025年投資市場(chǎng)基調(diào)是以政府引導(dǎo)為先，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本為主。

回顧2024年投資市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象--國(guó)資活躍，且占比超八成。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)81.2%。這在一定程度上，對(duì)于社會(huì)資本存在擠出現(xiàn)象。

而《指導(dǎo)意見》意在規(guī)范政府引導(dǎo)基金下場(chǎng)秩序，也進(jìn)一步明確其責(zé)任范疇。

政府投資基金分為產(chǎn)業(yè)投資類基金和創(chuàng)業(yè)投資類基金，實(shí)行差異化管理。

產(chǎn)業(yè)投資類基金，重點(diǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)和延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈項(xiàng)目。

創(chuàng)業(yè)投資類基金，要圍繞發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，解決重點(diǎn)關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”難題。

當(dāng)下，國(guó)資、政府引導(dǎo)基金在“母基金+直投”模式上越走越深。

從投行視角來看，政府引導(dǎo)基金應(yīng)該如何按照企業(yè)生命周期尋找產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)切入點(diǎn)。

企業(yè)孵化周期按照時(shí)間維度可劃分為死亡谷時(shí)期、成長(zhǎng)型公司時(shí)期以及上市公司時(shí)期，這三大時(shí)期分別對(duì)應(yīng)著天使投資，風(fēng)險(xiǎn)投資、兼并及收購、戰(zhàn)略投資，兼并及收購、增發(fā)股份。

政府引導(dǎo)基金可根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)落地情況進(jìn)行匹配，不同階段采取不同的資金匹配方式。

進(jìn)一步解析，現(xiàn)階段政府引導(dǎo)基金分為三大類創(chuàng)投基金、產(chǎn)投基金、專項(xiàng)基金，分別對(duì)應(yīng)的是中小高科技企業(yè)、大中型成熟企業(yè)、重大招商項(xiàng)目。

而如何組合匹配呢？

具體而言，對(duì)于目標(biāo)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中處在死亡谷時(shí)期的企業(yè)，需要以政府引導(dǎo)基金為主、少量社會(huì)資本；成長(zhǎng)型企業(yè)則需要以社會(huì)資本為主，少量政府引導(dǎo)基金作為“無形之手”調(diào)控；成熟上市公司，主要是社會(huì)資本。

一句話總結(jié)，即針對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)企業(yè)不同生命周期，引導(dǎo)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、并購基金等加大對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的社會(huì)資本投入。

03基金叢林與直投關(guān)注點(diǎn)

現(xiàn)階段，科創(chuàng)投資市場(chǎng)按照引導(dǎo)性股權(quán)投資、社會(huì)化投資、天使投資、投資基金、資金管理等多種組合形成多元化科技投融資體系。

政府引導(dǎo)基金也呈現(xiàn)叢林基金體系化發(fā)展，在此我們以某市國(guó)資基金體系為例展開。

該市根據(jù)扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的若干規(guī)定，將基金分為六大體系--戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)基金、市產(chǎn)業(yè)投資基金、市創(chuàng)業(yè)投資基金、市天使投資基金、種子基金以及概念驗(yàn)證基金。

由于前三種基金相對(duì)好理解且廣為熟悉，此處著重展開后三類。

市天使投資基金、種子基金以及概念驗(yàn)證基金，均采取“直投企業(yè)”模式。

不同點(diǎn)在于，市天使投資基金重點(diǎn)支持科技含量高的天使期、初創(chuàng)期科技企業(yè)；種子基金重點(diǎn)支持科技含量高的種子期企業(yè)；概念驗(yàn)證基金，則對(duì)應(yīng)的是投資科技成果轉(zhuǎn)化的早期領(lǐng)域。

分工明確，各有側(cè)重，作為偽裝成政府的投行，它的模式成功有目共睹。

那么，各地政府引導(dǎo)基金可借鑒的做法，其實(shí)并不是簡(jiǎn)單直接復(fù)制基金叢林，而是學(xué)會(huì)用投行人視角去做項(xiàng)目管理。

掌握直投關(guān)注點(diǎn)，是學(xué)會(huì)科學(xué)評(píng)估一個(gè)好的投資項(xiàng)目的第一步。

直白點(diǎn)，直投關(guān)注點(diǎn)就是好項(xiàng)目+好價(jià)格。

如何評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值呢？通常有三個(gè)概念，分別是市盈率、市銷率、市凈率。

市盈率即市值/凈利潤(rùn)，市盈率高低意味著回本時(shí)間，一般來說，市盈率越低，回本時(shí)間越短，對(duì)投資者越有利。針對(duì)的是成熟行業(yè)/企業(yè)。

市銷率即市值/營(yíng)收，通常用來評(píng)估高成長(zhǎng)、盈利少或還未盈利的輕資產(chǎn)企業(yè)，市銷率越低代表企業(yè)估值越低。

市凈率即市值/凈資產(chǎn)，通常用來評(píng)估重資產(chǎn)公司，彌補(bǔ)市盈率的不足，市凈率越低，企業(yè)估值越低。

根據(jù)企業(yè)/項(xiàng)目發(fā)展周期，直投關(guān)注點(diǎn)也不盡相同，歸納起來就是行業(yè)天花板、商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)護(hù)城河、企業(yè)成長(zhǎng)性。

除之外，作為投資引導(dǎo)者，各級(jí)政府還應(yīng)注重構(gòu)建合適的投資生態(tài)體系。

政府善做“母基金”，“直投”子基金要積極聯(lián)合市場(chǎng)上基金管理機(jī)構(gòu)，通過市場(chǎng)化專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。例如可考慮引入FA機(jī)構(gòu)、券商、綜合性投融資服務(wù)平臺(tái)等進(jìn)行專業(yè)賦能。

投資生態(tài)的構(gòu)建，并非朝夕完成，亦如政府引導(dǎo)基金進(jìn)行投行思維的轉(zhuǎn)變也非一日之功。

適當(dāng)放權(quán)給市場(chǎng)化專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，又或是招商國(guó)有平臺(tái)引入專業(yè)投行人才，都不失為當(dāng)下快速轉(zhuǎn)型的好路徑。

寫在最后

全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)之下，國(guó)辦1號(hào)文，只是中央號(hào)召招商模式變革的開始。

產(chǎn)業(yè)聚集，久久為功，摒棄政府引導(dǎo)基金野蠻生長(zhǎng)，是為了讓投資回歸理性，給社會(huì)資本留足空間。